Reckitt Benckiser (Grande-Bretagne)

En portefeuille depuis février 2008

Reckitt Benckiser commercialise des produits d'entretien (Calgon, Woolite, Harpic, Vanish, Airwick, Cillit Bang...) et des médicaments OTC (Nurofen, Gaviscon, Strepsils...)
Cette société est née de la fusion de Reckitt & Colman et de Benckiser en 1999, deux sociétés très anciennes dont les origines remontent au début du dix-neuvième siècle.

Le bilan de la société est excellent.
La dette nette de plus de un milliard de £ fin 2008 s'est muée en une position nette de trésorerie de 220 millions de £ fin 2009 !

Les ventes de Reckitt Benckiser sont en progrès constant, le bénéfice par action ayant plus que doublé en cinq ans et affiche de nombreuses années d'affilée de croissance à deux chiffres.
Le dividende a été fortement augmenté ces derniers exercices, amenant le pay out ratio à environs 50%, ce qui reste raisonnable.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
2005 90,0 p - 39,0 p
2006 107,1 p - 45,5 p
2007 123,4 p - 55,0 p
2008 157,8 p - 80,0 p
2009 194,7 p - 100,0 p

Pour 2010, la direction ne donne pas d'objectif pour le groupe en raison de la concurrence générique attendue pour le Suboxone, un médicament vendu aux Etats-Unis et dont le brevet expire. Hors pharma, une croissance des ventes de 5% et une croissance du bénéfice opérationnel de 10% sont projetés.

La rentabilité de la société est exceptionnelle, avec un RoE de plus de 40% !

L'avenir de Reckitt Benckiser est serein, avec une gamme de produits dont la plupart sont leaders de leur marché.
Les marchés émergents constituent un formidable relais de croissance pour le groupe, le succès devrait être au rendez-vous grâce à la force de ses marques.
Le pôle OTC est en plein essor et bénéficie des opérations de croissance externe du groupe.

Positif:
- La force des marques
- Un historique de succès impressionnant

Négatif:
- Secteur concurrentiel

Reckitt Benckiser constitue un excellent choix de base pour tout portefeuille construit dans une optique de long terme.

La marge de sécuruté calculée selon la formule de Benjamin Graham est de 77% avec une croissance estimée à 10%.
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Une belle cible pour Nestlé ?

L’américain Hershey isolé - cible parfaite d’acquisition pour Nestlé


Spécialiste américain de la confiserie, Hershey a manqué une occasion de devenir global en renonçant à une fusion avec Cadbury, qui sera finalement repris par Kraft Foods. Hershey peut-il encore faire cavalier seul, en se concentrant sur l’Amérique du Nord? A long terme, sans doute pas. Mais tout dépendra de la volonté du trust qui contrôle le groupe, et dont les intérêts ne s’alignent pas forcément sur ceux des autres actionnaires. Hershey continue à suivre une tendance haussière à long terme sur le marché si l’on considère les 20 dernières années. Et même si ce titre a fait moins bien que l’indice S&P 500 durant les 5 dernières années. Sa valeur boursière se monte à 8,5 milliards de dollars. Le relatif isolement de Hershey et l’échec d’un rapprochement avec Cadbury pourraient susciter un nouvel intérêt du groupe Nestlé. Ce dernier renforcerait considérablement sa position en Amérique du Nord en reprenant Hershey, qui y fabrique sous licence la marque Kit Kat.

Agefi.

Pourquoi j'ai vendu Berkshire Hathaway ?

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Je pense que la prime offerte par le marché pour Berkshire Hathaway continuera à fondre et se muera même en décôte lorsque le plus célèbre investisseur du monde (Warren Buffett, pour ceux qui l'ignoreraient en raison d'un voyage dans un autre monde) se retirera.
Warren Buffett a presque 40 ans de plus que moi et j'investis dans une optique de très long terme...
Comment puis-je conserver ce titre, alors que je devrais survivre au Guru et alors que je crois à une érosion du cours de Berkshire Hathaway par rapport à sa valeur comptable ?

Certes, ce scénario n'est pas certain, mais il semble tout de même que la probabilité est grande à en juger par la fonte de la prime année après année...

Je pense donc avoir fait une erreur en achetant Berkshire Hathaway en novembre dernier dans une optique de long terme. Fort heureusement, je misais également sur l'entrée du titre dans le S&P 500 après fractionnement de la part B, je me retire donc avec un gain d'un gros 10% en franc suisse dû en partie à l'appréciation du titre et en partie à l'appréciation du dollar.
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Cinq sur cinq

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Quatre sociétés du portefeuille Cervinvest ont publié leurs résultats 2009, voici l'évolution du bénéfice par action pour ces valeurs:

Becton, Dickinson & co +11%
McDonald's +9%
Hennes & Mauritz +7%
Roche +10%
Reckitt Benckiser +23%

Non seulement ces sociétés sont restées bénéficiaires, mais elles ont amélioré leurs bénéfices 2008 qui étaient à un niveau record !
On est bien loin du catastrophisme annoncé à grands cris par de nombreux observateurs...
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Mobistar (Belgique)

Pas en portefeuille

Mobistar est un opérateur mobile actif en Belgique et au Luxembourg. France Telecom en est l'actionnaire majoritaire avec 52,91% du capital, via sa holding Atlas Services Belgium.
En Belgique, Mobistar est le second opérateur derrière Proximus (Belgacom)

Le bilan de Mobistar est excellent, avec des dettes à long terme nettement inférieures à une année de bénéfice net.

Les ventes de Mobistar sont actuellement, après des années de croissance, sous pression à cause de la régulation des tarifs. Le bénéfice se rétracte à cause de la baisse de la marge.

Evolution du bénéfice et du dividende (ordinaire + extraordinaire) par action:
2003 3,64 € - 0,00 €
2004 4,01 € - 2,00 €
2005 4,28 € - 2,40 € + 1,60 € (réduction de capital)
2006 4,73 € - 2,70 € + 1,80 €
2007 4,58 € - 2,80 € + 4,00 € (réduction de capital)
2008 4,67 € - 2,90 € + 1,65 €

Durant les neuf premiers mois de l'exercice 2009, le bénéfice par action se replie de 7,4% sous l'effet des mesures régulatoires (baisses tarifaires).

On peut constater que Mobistar est devenu une belle vache à lait depuis quelques années, avec un dividende ordinaire en hausse régulière et des bonus appréciables.
Il est clair que ce titre intéressera ceux qui recherchent un dividende élevé plutôt qu'une espérance de croissance future.

L'avenir de Mobistar est serein grâce à son bilan sain et au fait que la société évolue dans un marché mature et tranquille.

L'augmentation du trafic des données mobiles offre néanmoins un relais de croissance à long terme pour les opérateurs mobiles.

Le contrôle de France Telecom ne laisse pas beaucoup d'alternatives au statut "vache à lait" de Mobistar et je considère un investissement dans cette société comme une alternative à une obligation perpétuelle.
Seul un changement de l'actionnariat pourrait donner un nouvel élan à l'opérateur mobile belge en terme de croissance.

Points forts:
- Solidité bilantaire
- Rendement élevé

Points faibles:
- Pression sur les tarifs mobiles
- Adossement à France Telecom

Mobistar intéressera les investisseurs recherchant un rendement solide pour leurs investissements.

Pas de marge selon Graham pour ce titre, cela n'aurait pas grand sens.
Le rendement actuel ressort à 5,15% net (par net, j'entends net de retenue fiscale belge)
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Quality Systems (Etats-Unis)

Pas en portefeuille

Quality Systems, Inc. develops and markets healthcare information systems that automate certain aspects of medical and dental practices, networks of practices, such as physician hospital organizations (PHOs) and management service organizations (MSOs), ambulatory care centers, community health centers, and medical and dental schools. The Company also provides revenue cycle management (RCM) services through its Practice Solutions division of NextGen. The Company is consisted of the QSI Division and a wholly owned subsidiary, NextGen Healthcare Information Systems, Inc. (NextGen Division). The QSI Division focuses on developing, marketing and supporting software suites sold to dental and certain niche medical practices.

Le bilan est exceptionnel avec aucune dette à long terme et un current ratio supérieur à 2 !
La position de trésorerie augmente année après année, malgré une distribution sous forme de dividendes très généreuse.

La croissance des ventes est exceptionnelle, avec un doublement du chiffre d'affaire entre 2006 et 2009 (au 31 mars)
Le bénéfice net a suivi la même évolution alors que le bénéfice par action a fait un bond limité à 90% en raison d'une dilution due à l'augmentation du nombre de titres.
Le dividende n'augmente que de 31% sur la période. J'y vois un point positif car en 2006, le pay out ratio était supérieur à 100%.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
1998/1999 0,02 $ - 0 $
1999/2000 0,10 $ - 0 $
2000/2001 ?
2001/2002 0,22 $ - 0 $
2002/2003 0,29 $ - 0 $
2003/2004 0,41 $ - 0 $
2004/2005 0,62 $ - 0,75 $
2005/2006 0,85 $ - 0,88 $
2006/2007 1,21 $ - 1,00 $
2007/2008 1,44 $ - 1,00 $
2008/2009 1,62 $ - 1,15 $

Durant les neuf premiers mois de l'exercice 2009/2010, le bénéfice par action ressort inchangé par rapport à celui de l'exercice précédent.

Quality Systems offre donc des solutions qui facilitent la vie des professionnels de la santé. On ne peut pas nier le potentiel futur de ce secteur de niche qui répond à un vrai besoin, le personnel médical devant se concentrer sur les soins et non sur les tracasseries procéduriales de certaines tâches.

Ce qui est intéressant dans le modèle de cette société est que chaque vente de système engendre des ventes récurrentes de maintenance et de services.

J'avoue humblement ne rien maîtriser de cette activité, je tenais néanmoins à présenter cette valeur qui me semble offrir de bien belles qualités, libre à chacun d'entre vous de creuser le sujet.

Points forts:
- Bilan exceptionnel
- Croissance soutenue

Points faibles:
- Augmentation du nombre de titres
- Activité peu connue

Ce titre mérite assurément une étude approfondie et probablement une place dans tout portefeuille axé sur les valeurs santé.

La marge selon Graham ressort à -13% avec une croissance escomptée de 10%.
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Colgate-Palmolive (Etats-Unis)

En portefeuille depuis février 2010.

Colgate-Palmolive produit et distribue des dentifrices (Colgate, Total, Elmex), des savons (Palmolive), des produits de nettoyage (Palmolive, Ajax) et de la nourriture pour animaux domestiques (Hill's)

Le bilan du groupe est bon.
L'endettement net représente environs une année de bénéfices nets.
Le current ratio ressort à 1,2.
Le groupe pourrait sans mal présenter un bilan exempt de dette, mais ilaplutôt opté pour des plans de rachat massif d'actions propres.

Ventes et bénéfices sont en croissance depuis longtemps.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
2006 2,46 $ - 1,25 $
2007 3,20 $ - 1,40 $
2008 3,66 $ - 1,56 $
2009 4,37 $ - 1,72 $

Le dividende trimestriel vient d'être relevé de 20%, ce qui portera le dividende 2010 à 2,03 $ !

Les marques du groupes sont peu nombreuses et très fortes, un modèle assez proche de Reckitt Benckiser que j'apprécie tout particulièrement.

Le pôle nutrition animale surfe sur un trend fort et durable, il devrait continuer de tirer la croissance du groupe à long terme.
Hill's peut être considérée comme une franchise forte.

Un autre pôle de croissance est les pays émergents. Le groupe concentre un effort particulier à sensibiliser les jeunes à leurs produits, par des actions maketing ciblées.

Points positif:
- Concentration sur des marques fortes
- Historique de performance impressionnant

Points négatifs:
- Secteur concurrenciel

Colgate-Palmolive est réellement une société que j'adore. Je la conseille à ceux qui recherchent des belles valeurs de fond de portefeuille.

La marge de sécurité selon Benjamin Graham ressort à 57% en tenant compte d'une croissance de 10%.
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Roche (Suisse)

En portefeuille depuis janvier 2009

Roche est un géant pharmaceutique mondial, le troisième en terme de chiffre d'affaire si on inclut Genentech avec qui Roche vient de finaliser les termes du rachat total.
Le groupe opère en deux divisions: les médicaments et les diagnostiques.
Avec Genentech consolidé, Roche est le leader mondial de l'oncologie et possède en l'Avastin le futur médicament le plus vendu au monde.

Au niveau bilantaire, la société maintient son objectif de retour à une trésorerie nette positive à l'horizon 2015.
Pour le rachat de Genentech, Roche s'est endettée. La dette nette représente 2 années de bénéfice net, ce qui reste très raisonnable.
On peut donc dire que le bilan de Roche reste excellent.

Les résultats de ces dernières années sont remarquables, avec ventes, bénéfices et dividende en hausse sensible.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
2004 5,72 CHF - 2,00 CHF
2005 7,84 CHF - 2,50 CHF
2006 9,86 CHF - 3,40 CHF
2007 11,85 CHF - 4,60 CHF
2008 11,04 CHF - 5,00 CHF
2009 12,19 CHF - 6,00 CHF

Pour 2010, Roche maintient sa prévision de croissance à deux chiffres du bénéfice par action, à taux de change constant.

La rentabilité du groupe est très bonne, avec un RoE oscillant autour des 20%.
Le rachat de Genentech par endettement devrait augmenter cette rentabilité.

Les perspectives de Roche sont excellentes et encore meilleures depuis le rachat des 44% de Genentech que la société ne possédait pas.
Le pipeline du groupe est impressionnant, avec plus de 120 tests en phase clinique.

Roche a fait le pari des biotechnologies avant les autres géants pharmaceutiques et cela lui réussit.
Il semble que le groupe ne soit qu'au tout début d'une nouvelle ère de croissance élevée.

Le groupe semble également l'un des mieux protégés contre la menace générique.
En effet, les molécules biotechnologiques sont, contrairement aux molécules chimiques, très difficiles à copier.
Il faut se réjouir, pour le bien de notre société, de cette évolution car les fabriquants de génériques ne sont rien d'autres que des faussaires ayant la bénédiction d'états peu scrupuleux quant à la manière de réduire leurs charges.

Dans un an, Roche pourrait avoir 12 produits en phase III pour un potentiel de l'ordre de près de 20 milliards de CHF, soit le meilleur taux de renouvellement de l'industrie.

Lors de ses résultats du T3 2009, Roche a continué à lever le voile sur les nouvelles formes sous-cutanées de ses grands produits, qui représentent 'une petite révolution', grâce à des extensions brevetaires.

Positif:
- Qualité de la société
- Orientation biotechnologique forte

Négatif:
- Secteur peu facile à comprendre
- Obligation d'innovation permanente

Roche intéressera ceux qui recherchent des valeurs pharmaceutiques d'avenir pour leur portefeuille.

La marge selon Benjamin Graham ressort à 65% en estimant la croissance future à 8%.
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Techne Corporation (Etats-Unis)

Pas en portefeuille

Techne fabrique des produits biologiques (hématologiques et biotechnologiques) qui servent pour la recherche, les contrôles, les diagnostiques...
Ses clients sont les groupes pharmaceutiques.

Le bilan de la société est parfait, sans la moindre dette à long terme.

Les résultats de la société sont exceptionnels depuis des années.
Ventes et bénéfices sont en croissance forte ces dernières années, 2009 et 2010 semblent marquer une pause dans cette ascension sous l'effet conjugué de la crise et d'un taux de change dévavorable.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
2005/2006 1,85 $ - 0 $
2006/2007 2,15 $ - 0 $
2007/2008 2,64 $ - 0 $
2008/2009 2,78 $ - 0,75 $

Durant le premier semestre de l'exercice 2009/2010, le bénéfice par action a crû de 1,5%.
Le dividende trimestriel ressort à 26 cents vs 25 cents voici un an.

La rentabilité est élevée, le RoE est supérieur à 20%.

La croissance future de Techne semble assurée eu égard au secteur dans lequel elle opère.
Le vieillissement de la population et l'essor de thérapeuties biotechnologiques complexes devrait permettre à Techne de connaître un avenir radieux.

Il est aussi très intéressant d'observer l'évolution des ventes des produits de la société. Lors du lancement d'un nouveau produit, les ventes augmentent de manière exponentielle durant des années pour ensuite se stabiliser et se maintenir à un niveau élevé lorsque le produit est mature. Cela évite de devoir toujours trouver de nouveaux produits pour combler la chute des ventes des produits plus anciens, comme c'est le cas avec les groupes pharmaceutiques par exemple.

La société rachète ses propres actions, cela a un effet positif sur les profits par action.

Positif:
- Croissance forte
- Bilan parfait
- Secteur défensif et porteur

Négatif:
- Secteur difficile à comprendre

Je pense que Techne mérite que l'on s'y intéresse en raison de son parcours étonnant et de la qualité de son bilan.

La marge de sécurité calculée selon la formule de Graham ressort à 21% avec une croissance estimée à 10%.
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Sysco Corporation (Etats-Unis)

Pas en portefeuille

Sysco est un leader dans la vente de produits alimentaires hors domicile.
Ses clients sont des hôpitaux, des restaurants, des écoles...
La société fournit également les accessoires et équipements nécessaires au service.

Le bilan est solide avec:
- Ratio LT debt to Equity = 63%
- Current ratio = 1,83
Ces chiffres sont en amélioration par rapport aux précédents.

Les ventes sont en croissance régulière, mais non immunisées contre la crise actuelle qui marque un recul.
La société rachète ses propres actions et les détruit, ce qui a un effet positif sur le bénéfice par action.

Evolution du bénéfice et du dividende par action:
1999/2000 0,67 $ - 0,24 $
2000/2001 0,88 $ - 0,28 $
2001/2002 1,01 $ - 0,36 $
2002/2003 1,18 $ - 0,44 $
2003/2004 1,37 $ - 0,52 $
2004/2005 1,47 $ - 0,60 $
2005/2006 1,36 $ - 0,68 $
2006/2007 1,60 $ - 0,76 $
2007/2008 1,81 $ - 0,88 $
2008/2009 1,77 $ - 0,96 $

A noter que Sysco a payé son 160 ème dividende consécutif en janvier !

Au premier semestre de l'exercice, les ventes ressortent en baisse de 5,7% et le bénéfice par action ressort en hausse de 16,3%.
Cette superbe croissance bénéficiaire est imputable à un crédit d'impôt et aux rachats de titres propres.

Le futur de Sysco semble serein car son métier répond à un besoin vital et offre un service intéressant pour de nombreuses collectivités.

Le bénéfice par action restera soutenu par les importants rachats d'actions, il s'agit d'un bon usage des bénéfices dans l'intérêt des actionnaires.

Sysco poursuit également une croissance externe.
En Mars dernier, la société a ainsi acheté Pallas Foods, un fourniteur de service alimentaire irlandais.

Points positifs:
- Service intéressant
- Long historique de performance

Points négatifs:
- J'aimerais une diminution de la dette
- La croissance semble ralentir

Cette société intéressera ceux qui aiment les investissements paisibles dans des métiers matures et peu excitants. Il ne faut pas attendre du 20% l'an de l'action Sysco, mais celui qui conservera un tel titre des dizaines d'années devrait être récompensé de sa patience.

La marge selon Benjamin graham ressort à 53% avec une croissance estimée de 8%.
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