Stallergenes (France: GENP) par Daniel Porte

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1/ Présentation
Stallergenes est un laboratoire biopharmaceutique spécialisé dans la recherche, le développement, la fabrication et la commercialisation de produits extraits d'allergènes destinés au traitement par désensibilisation des maladies respiratoires liées à l'allergie (notamment rhino-conjonctivite et asthme allergique). L'activité du groupe s'organise essentiellement autour de 2 familles de produits :
- traitements de désensibilisation : prescrits sous forme injectable et sublinguale ;

3/ Chiffre d'affaire en milliers EUR
2006 126.553
2007 147.064
2008 170.878
2009 192.830
2010 216.275
2011 234.969
Pour 2012, la société table sur une croissance constante du même type

4/ Bénéfice net en milliers EUR (marge nette)
2006 14.554
2007 16.006
2008 19.025
2009 22.180
2010 30.788
2011 36.966



5/ Nombre d'actions en circulation
2012 13 469 319
La société ne rachète pas ses propres titres on ne peut pas être parfait.

6/ Bénéfice par action
2007 1.21
2008 1.31
2009 2.29
2010 2.73
2011 3.25
C’est pas mal

7/ Dividende par action (Pay Out ratio)
2007 0.39 €
2008 0.42 €
2009 0.43 €
2010 0.75 €
2011 0.89 €
2012 1.03 €
Le pay out ratio est très raisonnable.

10/ Conclusion
Stallergenes me fait penser à BioMérieux c’est une société solide et stable très peu endetté dont on peut espérer une croissance substantielle à long terme. Et je crois que stallergène à débuter avec la famille Mérieux
Le potentiel de développement à long terme est considérable pour ce laboratoire créé au sein du groupe Mérieux en 1962. Les procédures d'homologation des produits auprès des différentes instantes mondiales de santé sont en cours. Notamment en Chine et aux USA, les perspectives sont très attrayantes. C'est probablement pour cette raison que le groupe d'investissement suisse spécialisé dans les groupes pharmaceutiques, ARES Life Sciences, a acheté 45,9 % du capital de la société au Groupe WENDEL, qui en détient encore 46 %...Ainsi, l'évaluation relativement généreuse nous semble totalement justifiée...
Publié par Daniel PORTE
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Sonova (Suisse: SOON)

En portefeuille depuis mars 2010

1/ Présentation
Sonova est une société suisse spécialisée dans les soins de l'audition.
Elle offre des solutions pour la protection de l'audition, des soins de l'audition et des systèmes sans fil pour applications d'audiologie.

2/ Trésorerie nette en milliers CHF
2007 +296.480
2008 +311.647
2009 +227.689
2010 -126.029
2011 -111.287
Suite aux acquisitions réalisées, une légère dette apparaît au bilan, elle est néanmoins largement inférieure au bénéfice annuel.

3/ Chiffre d'affaire en milliers CHF
2007 1.072.796
2008 1.204.779 +12,3%
2009 1.249.197 +3,7%
2010 1.500.306 +20,1%
2011 1.616.700 +7,8%
2012 1.620.000 +0,2%
La croissance des ventes est très forte, soutenue par les acquisitions et le bon positionnement des produits.

4/ Bénéfice net en milliers CHF (marge nette)
2007 242.875 (22,6%)
2008 274.140 (22,8%) +12,9%
2009 284.110 (22,7%) +3,6%
2010 354.813 (23,6%) +24,9%
2011 231.080 (14,3%) -34,9%
2012 246.400 (15,3%) +6,6%
L'exercice 2011 fut marqué par divers problèmes: retraits de produits, démission de la direction suite à un délit d'initié et bien entendu la force du CHF.

5/ Nombre d'actions en circulation
Il n'y a guère de rachats systématiques de titres propres.

6/ Bénéfice par action
2007 3,59 CHF
2008 4,04 CHF +12,5%
2009 4,33 CHF +7,2%
2010 5,36 CHF +23,8%
2011 3,47 CHF -35,3%
2012 3,71 CHF +6,9%

7/ Dividende par action (Pay Out ratio)
2007 0,75 CHF (21%)
2008 1,00 CHF (25%) +33,3%
2009 1,00 CHF (23%) +0,0%
2010 1,20 CHF (22%) +20,0%
2011 1,20 CHF (35%) +0,0%
2012 1,20 CHF (32%) +0,0%
Le Pay Out ratio reste très raisonnable malgré le maintien du dividende en dépit des problèmes actuels.

8/ Barrières à l'entrée
- Le know how technologique.
- La reconnaissance des marques par les professionnels.

9/ Relais de croissance
- Le vieillissement de la population.
- Les problèmes d'audition se traitent chez des patients de plus en plus jeunes, un tabou tombe...
- Les pays émergents constituent également un relais de croissance à exploiter.

10/ Conclusion
Sonova est une société très solide active dans un secteur très porteur.
Il convient néanmoins de la placer sous surveillance suite aux déboires de l'exercice 2011 et de suivre la gestion de la nouvelle direction.
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Hennes & Mauritz (Suède: HMB)

En portefeuille depuis mars 2008

1/ Présentation
H&M est un distributeur de vêtements.
Le groupe s'est fait une réputation en offrant des vêtements de style à des prix sans concurrence.

2/ Trésorerie nette
Le bilan est exceptionnel, il n'y a aucune dette à long terme et les liquidités sont abondantes.

3/ Chiffre d'affaire en millions SEK
2006 68.400
2007 78.346 +14,5%
2008 88.532 +13,0%
2009 101.393 +14,5%
2010 108.483 +7,0%
2011 109.999 +1,4%
2012 120.799 +9,8%
Très forte croissance des ventes engendrées par la force de l'enseigne et par les ouvertures agressives de nouveaux points de vente.

4/ Bénéfice net en millions SEK (marge nette)
2006 10.797 (15,8%)
2007 13.588 (17,3%) +25,8%
2008 15.294 (17,3%) +12,6%
2009 16.384 (16,2%) +7,1%
2010 18.681 (17,2%) +14,0%
2011 15.821 (14,4%) -15,3%
2012 16.867 (14,0%) +6,6%
La marge continue de s'affaiblir en 2012 en raison d'un climat difficile.

5/ Nombre d'actions en circulation en milliers
2006 1.655.072
2007 1.655.072
2008 1.655.072
2009 1.655.072
2010 1.655.072
2011 1.655.072
2012 1.655.072
La société ne rachète pas ses titres, elle se concentre sur l'ouverture de magasins et distribue un gros dividende.

6/ Bénéfice par action
2006 6,52 SEK
2007 8,21 SEK +25,9%
2008 9,24 SEK +12,5%
2009 9,90 SEK +7,1%
2010 11,29 SEK +14,0%
2011 9,56 SEK -15,3%
2012 10,19 SEK +6,6%

7/ Dividende par action (Pay Out ratio)
2006 5,75 SEK (88%)
2007 7,00 SEK (85%) +21,7%
2008 7,75 SEK (84%) +10,7%
2009 8,00 SEK (81%) +3,2%
2010 9,50 SEK (84%) +18,8%
2011 9,50 SEK (99%) +0,0%
2012 9,50 SEK (93%) +0,0%
Le Pay Out ratio est très élevé. C'est tenable en raison de l'abondante position de trésorerie et du cash flow.

8/ Barrières à l'entrée
- Le réseau de boutiques.
- La marque H&M est l'une des plus connue au monde.

9/ Relais de croissance
- L'ouverture de magasins partout dans le monde restera un relais de croissance pour de nombreuses années encore. En 2013, H&M ouvrira un premier magasin en Amérique Latine, à Santiago de Chili.
- La vente en ligne ou par catalogue.
- La croissance de COS, filiale plus haut-de-gamme, s'accentue.
- En 2013, une nouvelle enseigne complémentaire sera lancées...

10/ Conclusion
H&M est un groupe très solide géré de maîtresse façon. Son long historique de réussite devrait se poursuivre tant que les possibilités d'ouvertues de points de vente existeront.
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Pourquoi accorder tant d'importance au bilan ?

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Lors de la sélection de sociétés de qualité, Cervinvest donne beaucoup d'importance à la solidité bilantaire.

Les dettes sont à considérer comme un boulet qui empêchera les sociétés de profiter pleinement des opportunités.
Un exemple assez récent est celui de Kraft qui fut obligée de vendre à Nestlé son activité dans les pizzas surgelées aux USA à un prix faible, Kraft ayant eu besoin de cash pour financer une grosse acquisition alors que son bilan ne lui permettait pas. De son coté, Nestlé profitait de l'aubaine grâce à sa solidité bilantaire.

Si les taux remontent, et ils remonteront, les dettes deviendront un véritable fardeau.
Et si les défenseurs de l'endettement parlent de l'effet de levier qu'offrent les dettes, ils en oublient souvent l'effet inverse lorsque les choses tournent mal.

Un dernier point. Les sociétés qui détiennent d'importantes liquidités sont souvent mal évaluées en bourse. Les marchés valorisant les sociétés en fonction de leurs résultats et, surtout, de la croissance espérée, ils en oublient le bilan.
Pourtant, un jour ou l'autre, les liquidités seront utilisées et doperont le cours des titres ou leur rendement. Lorsque cela se produit, il est souvent trop tard pour en profiter pleinement car le marché corrige assez vite ses oublis.

Voici trois exemples de sociétés détenant beaucoup de trésorerie nette (en pourcentage de la capitalisation):
- Cisco Systems 35%
- Microsoft 22%
- China Mobile 21%

Outre la trésorerie, on peut trouver au bilan des participations susceptibles de créer pas mal de valeur pour les actionnaires sur le long terme.
Nestlé détient, par exemple, environs un tiers de l'Oreal.
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Schindler (Suisse: SCHN)

En portefeuille depuis février 2011

1/ Présentation
Schindler est un fabriquant d'ascenseurs et d'escalators. Le groupe vend ses produits à travers le monde et a acquis une très grande réputation en raison de la qualité de ses produits.

2/ Trésorerie nette en millions CHF
2007 +270,0
2008 +471,0
2009 +1.500,0
2010 +2.033,0
Bilan exceptionnel avec trois années de bénéfices nets en trésorerie !

3/ Chiffre d'affaire en millions CHF
2006 11.106
2007 13.835 +24,6%
2008 14.027 +1,4%
2009 12.691
2009 8.281 -9,5%
2010 8.187 -1,1%
2011 7.854 -4,1%
Le chiffre d'affaire souffre du ralentissement économique, de la force du Franc et acte la déconsolidation de Also des comptes du groupe.

4/ Bénéfice net en millions CHF (marge nette)
2006 511 (4,6%)
2007 571 (4,1%) +11,7%
2008 615 (4,4%) +7,7%
2009 625 (7,5%) +1,6%
2010 677 (8,3%) +8,3%
2011 586 (7,5%) -13,4%
Les ascenseurs se vendent moins bien en temps de crise, mais leur poids sur les bénéfice est beaucoup moins important que celui des services de maintenance, cela permet à Schindler de rester très solide en toute circonstance.
La chute du bénéfice 2011 est due à la force insolente du Franc et à la déconsolidation de Also.

5/ Nombre d'actions en circulation
Schindler rachète ses propres titres et les annule. Excellent point.

6/ Bénéfice par action et du dividende:
2006 3,90 CHF
2007 2,04 CHF -47,7%
2008 5,05 CHF +147,5%
2009 5,19 CHF +2,8%
2010 5,62 CHF +8,3%
2011 4,87 CHF -13,3%
L'exercice 2007 compte une taxe anti-trust exceptionnelle et 2011 acte la déconsolidation d'Also.

7/ Dividende par action (Pay out ratio)
2006 1,30 CHF (33%)
2007 1,60 CHF (78%) +23,1%
2008 2,00 CHF (40%) +25,0%
2009 2,00 CHF (39%) +0,0%
2010 2,00 CHF (36%) +0,0% (+ bonus de 1,00 CHF)
2011 2,00 CHF (41%) +0,0%
Le Pay Out ratio reste très raisonnable, bien en-dessous des 50%.

8/ Barrières à l'entrée
- La réputation de la marque.
- Le know how.
- La "captivité" des clients qui, une fois l'ascenseur ou l'escalator installé, doit impérativement faire appel aux services de maintenance Schindler.

9/ Relais de croissance
- Une tendance à construire de plus en plus haut dans les villes mondiales constitue un trend positif à long terme.
- Le développement des villes dans les pays émergents représente une opportunité à saisir.

10/ Conclusion
Schindler est une société très solide et le modèle qui consiste à vendre des systémes (ascenseurs et escalators) qui engendrent des prestations de service récurrentes est excellent.
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